De verkiezingen van november 2024 leidden tot een golf van economisch optimisme, gevoed door de verwachtingen van een groei-bevorderend beleid. Toen de Trump-regering in 2025 begon, hebben ideologisch gedreven beleidsaankondigingen echter voor grote onzekerheid gezorgd, vooral wat betreft de volgende stappen van de Federal Reserve.
Met gemengde groeivoorspellingen en stijgende inflatieverwachtingen blijven de economische vooruitzichten onduidelijk. In deze notitie bekijken we de groeisituatie en richten we ons op de uitkomsten van de komende bijeenkomst van de Federal Reserve.
Waar we vandaan komen
Na de verkiezingen van november 2024 waren de verwachtingen hoog gespannen. Velen geloofden dat het politieke landschap het Amerikaanse economische landschap aanzienlijk zou veranderen. Dit optimisme was waarschijnlijk overdreven en gebaseerd op een selectieve lezing van de campagnebeloften van Trump, geworteld in de hoop op belastingverlagingen, deregulering en handelsbeleid.
Zoals wij het zien, is de groei die op basis van deze verwachtingen wordt verwacht, niet afgestemd op de economische realiteit: het uitgangspunt van economische groei is er een van kracht, waardoor een snellere groei nauwelijks haalbaar is. Bovendien zal het beleid van de Trump-regering het aanbod op korte termijn waarschijnlijk beperken, wat de totale productie kan afremmen.
Waar staan we?
Een reeks politieke beslissingen en beleidsveranderingen sinds januari heeft de stemming onder consumenten en bedrijven drastisch veranderd en werkt als een katalysator om de verwachtingen bij te stellen. Dit is te zien aan de scherpe daling van de Optimism Index van de Small Business Economic Trends van de NFIB (figuur 1). Bovendien bleven de recente gegevens achter bij de verwachtingen, zoals blijkt uit figuur 2.
Figure 1 — Small Business Optimism Index
Source: NFIB
Figure 2 — Citi US Economic Surprise Index
Source: MacroMicro
De consumentenverwachtingen zijn bijzonder sterk gedaald, zoals blijkt uit de Consumenten Sentiment Index van de Universiteit van Michigan in figuur 3.
Figure 3 — University of Michigan’s Consumer Sentiment
Source: University of Michigan
Deze gebeurtenissen zullen waarschijnlijk van invloed zijn op de groei, hoewel de vooruitzichten op korte termijn onduidelijk blijven. De BBP nowcasts van de New York en Atlanta Federal Reserves geven verschillende visies op de richting van de groei. De prognose van de Atlanta Fed voor het eerste kwartaal laat een scherpe daling van de BBP-groei zien (-2,1%), die grotendeels wordt toegeschreven aan een opeenstapeling van importen na de aankondiging van invoerrechten. De nowcast van de New York Fed daarentegen blijft optimistischer en schommelt rond een positieve groei van midden 2% voor het eerste kwartaal. Dit verschil in prognoses benadrukt de onzekerheid rond de economische groei, met verschillende economische factoren die de prognoses in tegengestelde richtingen duwen.
Figures 4 & 5 — GDP Nowcasts
Source: NY Fed
Source: Atlanta Fed
Verwachtingen vs Realisatie
Een van de grootste zorgen is hoe het huidige economische klimaat consumenten zal beïnvloeden, die de ruggengraat van de Amerikaanse economie blijven. Ondanks het steeds negatievere sentiment zijn de werkelijke consumentenbestedingen de afgelopen 18 maanden relatief stabiel gebleven. De Redbook-gegevens, weergegeven in figuur 6, geven aan dat de Amerikaanse consumentenverkopen stabiel zijn gebleven, wat enige geruststelling biedt. Hoewel consumenten prijsgevoeliger worden, wijzen de gegevens erop dat hun bestedingen stabiel zijn gebleven.
Figure 6— Redbook YoY
Source: Trading Economics
Kleine en middelgrote ondernemingen (kmo’s) hebben gemengde reacties ervaren na de verkiezingen: het optimisme nam aanvankelijk sterk toe, terwijl de meest recente NFIB-enquête een lichte daling van het sentiment laat zien, zoals geïllustreerd in figuur 1. Desondanks is het optimisme van kmo’s niet helemaal verdwenen en bevindt het zich momenteel boven het historische gemiddelde. Desondanks is het optimisme bij kmo’s niet helemaal verdwenen en ligt het momenteel boven het historische gemiddelde.
De Purchasing Managers’ Index (PMI) gegevens blijven ook relatief neutraal en schommelen rond de 50 markering. De PMI’s van ISM en S&P, weergegeven in figuur 7 en 8, geven aan dat de activiteit weliswaar niet significant is verslechterd, maar dat er geen overweldigend momentum is in beide richtingen.
Figure 7 — ISM PMIs
Figure 8 — S&P PMIs
De grootste bedreigingen: Onzekerheid en inflatieverwachtingen
Een van de grootste uitdagingen op dit moment is de onzekerheid die wordt veroorzaakt door beleidsaankondigingen, met name rondom tarieven. Zoals figuur 9 laat zien, toont de Small Business Economic Trends-enquête van de NFIB een ongekend niveau van onzekerheid. Deze verhoogde onzekerheid is nadelig voor bedrijven, omdat het aanwervingen en investeringen kan ontmoedigen – twee cruciale aanjagers van economische expansie.
Figure 9-Uncertainty Index
Deze onzekerheid wordt nog verergerd door een zorgwekkende stijging van de inflatieverwachtingen. De inflatieverwachtingen van Michigan voor februari zijn dramatisch gestegen, zoals te zien is in Figuur 10. Hoewel gegevens uit consumentenenquêtes notoir onvoorspelbaar zijn en de laatste tijd onnauwkeurig bij het voorspellen van toekomstige economische ontwikkelingen, is de drastische verandering de moeite waard om in de gaten te houden.
Figure 10 — University of Michigan Inflation Expectations
Rentetarieven: Wat de markt berekent
De Fed futuresmarkt verwacht drie renteverlagingen in 2025, waarschijnlijk in juni, september en december. Deze verwachting komt overeen met een van de verwachte renteverlagingen in de Fed Dot Plot van december 2024, de meest recente die beschikbaar is.
Figure 11 — Implied Policy Rate Probabilities
Source: CME
Onze verwachting
De combinatie van een sterk groei-uitgangspunt en het beleidsscenario creëert een situatie waarin de Fed kan discussiëren zonder definitieve actie te ondernemen. Ons basisscenario voor de vergadering van maart is, net als dat van de markt, een ongewijzigde beleidsrente. Toch verwachten we dat de verwachtingen enigszins zullen worden bijgestuurd via de projecties voor het eerste kwartaal, waarbij de inflatie voor het boekjaar 2025 naar verwachting met 0,1% zal worden verlaagd.
We verwachten niet veel nieuwe informatie tijdens de vraag- en antwoordsessie; de meest waarschijnlijke boodschap is een combinatie van geruststelling over de economische groei en de kracht van de arbeidsmarkt, en vage uitspraken over het begrotingsbeleid (bijv. tarieven).
From Election Optimism to Fed Dilemmas: What’s Next?
The November 2024 election sparked a wave of economic optimism, fueled by expectations of pro-growth policies. However, as the Trump Administration began in 2025, ideologically-driven policy announcements have introduced significant uncertainty, particularly regarding the Federal Reserve’s next steps.
With mixed growth forecasts and rising inflation expectations, the economic outlook remains unclear. In this note, we review the growth situation and focus on the outcomes of the upcoming Federal Reserve meeting.
Where We Come From
Following the November 2024 election, expectations were set high. Many believed that the political landscape would transform the US economic landscape significantly. This optimism was likely excessive and based on a selective reading of the Trump’s campaign promises, rooted in hopes for tax cuts, deregulation and trade policies.
As we see it, the growth anticipated from these expectations is misaligned with economic reality: the starting point of economic growth is one of strength, making more rapid growth hardly feasible. Furthermore, the policies floated by the Trump Administration are likely to curtail supply in the short term, which may restrain overall production.
Where We Are
A series of political decisions and policy changes since January have drastically changed the consumer and corporate moods, acting as a catalyst for expectation re-alignment. This is visible from the sharp decline in the Optimism Index from the NFIB’s Small Business Economic Trends (Figure 1). Furthermore, Recent data has fallen short of expectations as Figure 2 shows.
Figure 1 — Small Business Optimism Index
Source: NFIB
Figure 2 — Citi US Economic Surprise Index
Source: MacroMicro
Consumer expectations have taken a particularly sharp downturn, as reflected in the University of Michigan’s Consumer Sentiment Index in Figure 3.
Figure 3 — University of Michigan’s Consumer Sentiment
Source: University of Michigan
These events are likely to impact growth, though the short-term outlook remains unclear. The GDP nowcasts from the New York and Atlanta Federal Reserves offer differing views on where growth is headed. The Atlanta Fed’s forecast for Q1 shows a sharp decline in GDP growth (-2.1%), largely attributed to an accumulation of imports following tariff announcements. In contrast, the New York Fed’s nowcast maintains a more optimistic outlook, hovering around positive mid-2% growth for Q1. This divergence in projections highlights the uncertainty surrounding economic growth, with different economic factors pulling the forecast in opposite directions.
Figures 4 & 5 — GDP Nowcasts
Source: NY Fed
Source: Atlanta Fed
Expectations vs Realization
One of the biggest concerns is how the current economic environment will affect consumers, who remain the backbone of the U.S. economy. Despite the increasingly negative sentiment, actual consumer spending has remained relatively steady over the past 18 months. The Redbook data, shown in Figure 6, indicates that U.S. consumer sales have been stable, offering some reassurance. Even though consumers are becoming more price-sensitive, the data suggests their spending has remained steady.
Figure 6— Redbook YoY
Source: Trading Economics
Small and medium enterprises (SMEs) have experienced mixed reactions post-election: optimism saw a sharp increase at first, while the most recent NFIB survey shows a slight decline in sentiment, as illustrated in Figure 1. Despite this, SME optimism has not disappeared entirely, and is currently at above-average historical levels.
The Purchasing Managers’ Index (PMI) data, also remains relatively neutral, hovering around the 50 mark. The ISM and S&P PMIs, depicted in Figures 7 and 8, indicate that while activity has not significantly deteriorated, there is no overwhelming momentum in either direction.
Figure 7 — ISM PMIs
Figure 8 — S&P PMIs
The Biggest Threats: Uncertainty and Inflation Expectations
One of the most significant challenges currently is the uncertainty caused by policy announcements, particularly surrounding tariffs. As shown in Figure 9, the NFIB’s Small Business Economic Trends survey shows an unprecedented level of uncertainty.. This heightened uncertainty is detrimental to businesses, as it can discourage hiring and investment — two crucial drivers of economic expansion.
Figure 9-Uncertainty Index
Source: NFIB
Compounding this uncertainty is a concerning rise in inflation expectations. Michigan’s February inflation expectations have increased dramatically, as shown in Figure 10. Although consumer survey data is notoriously erratic and has recently been inaccurate at predicting future economic developments, the drastic change is worth monitoring.
Figure 10 — University of Michigan Inflation Expectations
Interest Rates: What The Market Is Pricing
The Fed futures market anticipates three rate cuts in 2025, likely in June, September and December. This expectation aligns with one of the cuts projected in the Fed’s December 2024 Dot Plot, which is the most recent available.
Figure 11 — Implied Policy Rate Probabilities
Source: CME
Our Expectation
The combination of a strong growth starting point and the policy-induced scenario creates a situation where the Fed is left to discuss without taking definitive action. Our base case for the March meeting is, consistently with the market’s, an unchanged policy rate. Nevertheless, we expect some minor expectation management through the Q1 projections, with headline inflation expected to be lowered by 0.1% for FY 2025..
We do not expect much new information to come during the Q&A session; the most likely message is a combination of reassurance about economic growth and strength of the labor market, and vague statements about fiscal policy (eg. tariffs).