In deze update bespreken we de belangrijkste inflatie- en renteontwikkelingen in de eurozone, met het oog op de vergadering van de Europese Centrale Bank (ECB) in juni. We schetsen de meest recente gegevens over groei en inflatie, belichten veranderingen in de verwachtingen en gaan in op de belangrijkste opmerkingen van ECB-beleidsmakers over de vooruitzichten.

 

Groei en inflatie overtreffen verwachtingen

In het eerste kwartaal van 2025 steeg het bbp van de eurozone met 0,3% ten opzichte van het voorgaande kwartaal. Dit is een lichte versnelling ten opzichte van de 0,2% groei in het vierde kwartaal van 2024. Op jaarbasis groeide het bbp van de eurozone met 1,2%, waarmee de in het eerste kwartaal voorspelde groei van 0,9% van de Europese Centrale Bank (ECB) voor het hele jaar 2025 werd overtroffen.

De arbeidsmarkt van de eurozone bleef robuust, met een daling van de werkloosheid tot 6,2% in april 2025, een daling ten opzichte van de 6,3% in maart en een evenaring van het laagterecord van december 2024.

De HCOB Eurozone Composite Purchasing Managers’ Index (PMI) stond in mei op 50,2 en handhaafde zijn positie rond de 50 sinds begin 2024.

In mei 2025 daalde de inflatie in de eurozone tot 1,9%, waarmee deze voor het eerst sinds september 2024 onder de ECB-doelstelling van 2% zakte en aanzienlijk lager uitkwam dan de recente piek van 2,5% in januari 2025. Deze daling tot nu toe werd grotendeels veroorzaakt door lagere energieprijzen. De kerninflatie nam ook af en daalde van 2,7% in april naar 2,3% in mei.

Inflatieverwachtingen en -verwachtingen

Economen verwachten dat de nominale en kerninflatie in de eurozone in 2025 gemiddeld respectievelijk ongeveer 2,1% en 2,4% zullen bedragen, vergeleken met de ECB-prognoses van maart 2025 van 2,3% en 2,2%.

 

Figuur 1 – Kern- en algemene inflatieprognoses

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

In april 2025 stegen de kortetermijninflatieverwachtingen van consumenten in de eurozone. De mediane prognose voor de komende 12 maanden steeg van 2,9% in maart naar 3,1%, zoals blijkt uit figuur 2. Dit is het hoogste niveau sinds februari 2024. Dit is het hoogste niveau sinds februari 2024 en het is ook de eerste keer sinds juli 2021 dat de verwachtingen van consumenten voor de toekomstige inflatie overeenkomen met hun perceptie van de inflatie in het verleden, beide op 3,1%.

 

Figuur 2 – Inflatieverwachtingen

 

De door de markt verwachte inflatieverwachtingen voor de lange termijn op basis van breakeven rentes in inflatiegerelateerde staatsobligaties van Duitsland, Frankrijk, Italië en Spanje (figuur 3) liggen momenteel weer in de buurt van of op de lage niveaus van september 2024.

Figuur 3-10-jaars Breakeven

Commentaren ECB Leden Raad van Bestuur

Uit recente verklaringen van beleidsmakers van de Europese Centrale Bank (ECB) blijkt dat de meningen over het toekomstige rentepad uiteenlopen. De traditionele scheidslijn tussen haviken en dapperen blijft grotendeels ongewijzigd, met opvallende haviken als Robert Holzmann (Oostenrijk), Isabel Schnabel (Duitsland) en Klaas Knot (Nederland).

Interessanter zijn echter de veranderende standpunten van belangrijke beleidsmakers zoals Villeroy de Galhau (Frankrijk) en Wunsch (België). Villeroy is in toenemende mate dovish geworden, weg van zijn eerdere neutrale standpunt. Wunsch, die van oudsher wordt beschouwd als een havik, heeft onlangs een meer dovistische toon aangenomen, waarbij hij suggereerde dat de ECB de rente misschien onder de 2% moet verlagen om het deflatoire effect van de wereldwijde handelsspanningen te compenseren.

Renteverwachtingen

De renteverwachtingen in de eurozone, zoals geïmpliceerd door de termijnkoersen, suggereren een duidelijke marktconsensus dat de Europese Centrale Bank (ECB) binnenkort zal beginnen met haar renteverlagingscyclus. De futuresmarkten houden nu rekening met een renteverlaging van 25 basispunten tijdens de vergadering van de ECB in juni. Daarna wijzen de verwachtingen op een cumulatieve versoepeling van ongeveer 2,5 renteverlagingen tot medio 2026.

Figuur 4- Door de markt verwachte ECB-tarieven

 

 

 

 

________________________________________________________________

 

Eurozone Inflation and Interest Rates: The Path Ahead of the ECB’s June Decision

 

In this update, we discuss the main inflation and interest rate developments in the eurozone, providing context ahead of the European Central Bank’s (ECB) June meeting. We outline the most recent data on growth and inflation, highlight changes in expectations, and explore the key comments from ECB policymakers shaping the outlook.

 

Growth and Inflation Beat Expectations

In the first quarter of 2025, eurozone GDP increased by 0.3% compared to the previous quarter. This represents a slight acceleration from the 0.2% growth recorded in the fourth quarter of 2024. Year on year, the eurozone’s GDP expanded by 1.2%, exceeding the European Central Bank’s (ECB) 0.9% growth estimate for the full year 2025, as projected in Q1.

The eurozone’s labour market remained robust, with the unemployment rate falling to 6.2% in April 2025, down from 6.3% in March and matching the record low set in December 2024.

The HCOB Eurozone Composite Purchasing Managers’ Index (PMI) stood at 50.2 in May, maintaining its position around the 50 mark since the beginning of 2024.

In May 2025, eurozone inflation fell to 1.9%, dropping below the ECB’s 2% target for the first time since September 2024, and significantly down from the recent peak of 2.5% in January 2025. This year-to-date decline has been largely driven by lower energy prices. Core inflation also eased, falling to 2.3% in May from 2.7% in April.

Inflation forecasts and expectations

Economists expect that eurozone headline and core inflation will average around 2.1% and 2.4% respectively in 2025, compared with the ECB’s March 2025 projections of 2.3% and 2.2%.

Figure 1 — Headline and Core Inflation Forecasts

In April 2025, eurozone consumers’ short-term inflation expectations rose, with the median forecast for the next 12 months increasing to 3.1%, up from 2.9% in March, as shown in Figure 2. This marks the highest level since February 2024 and is also the first time since July 2021 that consumers’ expectations for future inflation have matched their perceptions of past inflation, both at 3.1%.

Figure 2 — Inflation Expectations

Long-term, market-implied inflation expectations from breakeven rates in inflation-linked government bonds of Germany, France, Italy, and Spain (Figure 3) are currently back near or at the low levels of September 2024.

Figure 3–10-year Breakevens

ECB Governing Council Member Comments

Recent statements from European Central Bank (ECB) policymakers reveal a divergence in views regarding the future path of interest rates. The traditional divide between hawks and doves remains largely unchanged, with notable hawkish figures including Robert Holzmann (Austria), Isabel Schnabel (Germany), and Klaas Knot (Netherlands).

More interesting, however, are the shifting stances of key policymakers such as Villeroy de Galhau (France) and Wunsch (Belgium). Villeroy has become increasingly dovish, moving away from his previously neutral stance. Wunsch, historically considered a hawk, recently adopted a more dovish tone, suggesting that the ECB might need to cut rates below 2% to offset the deflationary impact of global trade tensions.

Interest Rate Expectations

Interest rate expectations in the eurozone, as implied by futures prices, suggest a clear market consensus that the European Central Bank (ECB) will begin its rate-cutting cycle imminently. Futures markets are now fully pricing in a 25-basis point cut at the ECB’s June meeting. Beyond that, expectations point to a cumulative easing of around 2.5 rate cuts by mid-2026.

Figure 4– Market-implied ECB rates