De projecties van de FOMC van maart wezen op een toenemend risico op stagflatie, met zwakkere groei, hogere inflatie en een iets zwakkere arbeidsmarkt. Hoewel de prognose voor de beleidsrente van de Fed ongewijzigd bleef, benadrukte voorzitter Powell de grote onzekerheid als gevolg van onbekende factoren rond het begrotings- en arbeidsmarktbeleid.
Vooruitkijkend zien we een scenario waarin hogere inflatieprognoses meer ruimte creëren voor renteverlagingen, omdat de kans op een inflatie die onder de verwachtingen blijft toeneemt. Ondertussen kunnen tarieven en immigratiebeperkingen de groei verder afremmen, wat de argumenten voor een versoepeling van het beleid in 2025 en daarna versterkt.
Key projectie updates
Hoewel de bijgewerkte prognoses geen echte stagflatie voorspelden, wijzen de herzieningen daar wel op: de groei blijft achter, de inflatie houdt aan en beleidsmatige aanbodbeperkingen spelen hierin een rol:
- BBP-groei: Verlaagd van 2,1% naar 1,7% als gevolg van tarieven, arbeidsbeperkingen en afnemend sentiment – al merkte Powell op dat de fiscale gevolgen onduidelijk blijven.
- Werkloosheid: Licht gestegen (4,3% → 4,4%), omdat de Fed de effecten van het immigratiebeleid op het arbeidsaanbod beoordeelt.
- PCE-inflatie: Verhoogd van 2,5% naar 2,7%, met een Core PCE die stijgt naar 2,8%, als gevolg van hogere verwachtingen voor consumenteninflatie en aanbodbeperkingen.
Een punt van inconsistentie is de Dot Plot: de punten voor 2025 liggen iets hoger, maar de mediaan toont nog steeds een beleidsrente van 3,9%. Dit lijkt te botsen met de opwaartse herziening van de nominale en kerninflatie.
Een belangrijk en niet-verrassend voorbehoud is dat voorzitter Powell aanzienlijke onzekerheid heeft verbonden aan de prognoses, vanwege de beperkte duidelijkheid over het begrotingsbeleid en de effecten van immigratiebeperkingen op de arbeidsmarkt.
Figuur 1 – Maartprognoses
Bron: Federal Reserve
Hoe de projecties afweken van onze verwachtingen (maar de markt ging akkoord)
Onze voorspelling over de projecties kwam niet uit: vóór de vergadering verwachtten we slechts kleine neerwaartse bijstellingen van de inflatie, stabiele groei- en werkloosheidsprognoses en een algemene toon van geduld en voorzichtigheid. In plaats daarvan paste de Fed de inflatie- en werkloosheidsprognoses naar boven aan en de bbp-groeiprognose naar beneden.
De reactie van de markt was echter veel meer in lijn met onze verwachtingen: de rentes bewogen licht naar beneden, zowel bij de Fed-fund futures als bij de 10-jaars Treasury. Zowel de beperkte impact van de bijeenkomst in maart als de richting van de renteverandering kwamen overeen met onze inschattingen. Een opvallende ontwikkeling is dat de Fed-futures nu verdere renteverlagingen in 2026 beginnen in te prijzen, zoals figuur 2 laat zien.
Figuur 2 – Impliciete Fed-fondsrente
Bron: CME
Onze mening
De inflatieherzieningen van de Fed wijzen op aanzienlijke risico’s, maar scheppen ook meer ruimte voor renteverlagingen in 2025 en 2026:
- Hogere inflatieverwachtingen kunnen lagere rente ondersteunen
- Nu de Fed voor 2025 een hogere inflatiedruk verwacht, neemt de kans toe dat de werkelijke inflatie uiteindelijk onder de projecties blijft. Dit biedt een stevigere rechtvaardiging voor eventuele renteverlagingen in de komende maanden.
- Tarieven en migratiebeleid verminderen het economische momentum
- De neerwaartse bijstelling van de bbp-prognose duidt op een economie die aan kracht verliest, wat de behoefte aan accommoderend beleid vergroot.
- De bijgewerkte prognoses bevestigen ons standpunt dat tarieven en immigratiebeperkingen het aanbod kunnen beperken, waardoor de productiegroei afneemt.
- Wanneer aanbodbeperkingen de inflatie opstuwen, verwachten we dat het negatieve effect op de totale werkgelegenheid en het aanhoudend negatieve consumentensentiment de prijsdruk deels zal temperen.
The March FOMC Paradox: Higher Inflation, Lower Growth, and More Room for Cuts?
The March FOMC projections pointed toward rising stagflation risks, with weaker growth, higher inflation, and a slightly softer labor market. While the Fed’s policy rate projection remained unchanged, Chair Powell highlighted significant uncertainty due to fiscal and labor market unknowns.
Looking ahead, we envision a scenario in which higher inflation projections create more room for rate cuts, as the likelihood of an inflation undershoot increases. Meanwhile, tariffs and immigration restrictions could slow growth further, reinforcing the case for policy easing in 2025 and beyond.
Key Projection Updates
Overall, although the updated projections did not depict stagflation, the revisions do point in that direction, with weaker growth and persistent inflation amplified by policy-driven supply constraints:
- GDP Growth: Cut from 2.1% to 1.7%, reflecting tariffs, labor constraints, and softening sentiment — but Powell noted that fiscal impacts remain unclear.
- Unemployment: Increased slightly (4.3% → 4.4%), as the Fed assesses the labor supply effects of immigration policies.
- PCE Inflation: Raised from 2.5% to 2.7%, with Core PCE up to 2.8%, reflecting higher consumer inflation expectations and supply constraints.
An area of inconsistency is the Dot Plot: the updated dots shifted slightly upwards for 2025 but the median still shows the policy rate unchanged at 3.9%. This appears to clash with the upwards revision of headline and core inflation.
An important and unsurprising caveat is that Chair Powell attached significant uncertainty to the projections, citing limited clarity on fiscal policies and the labor market effects of immigration restrictions.
Figure 1 — March Projections
Source: Federal Reserve
How the Projections Differed from Our Expectations but the Market Agreed
Our prediction on the Projections was far from successful: before the meeting we kept low expectations regarding how the Fed would adjust its projections. We anticipated minor downard revisions to inflation and stable growth and unemployment forecasts, with a general tone of patience and caution rather than major shifts. Instead, the Fed shifted the projections on inflation and unemployment upwards and on GDP growth downwards.
On the flip side, the market reaction was much more consistent with our expectations: the reactions in rates was a small shift down across Fed fund futures and the 10 year Treasury. Both the limited impact of the March meeting and the direction of the change in rates were consistent with our expectations.
An interesting highlight is that the Fed Futures are starting to price further cuts in 2026, as Figure 2 shows.
Figure 2 — Implied Fed Fund Rates
Bron: CME
Our view
The Fed’s inflation revisions signal key risks but also create more room for rate cuts later in 2025 and 2026:
1.Higher Inflation Expectations Can Support Lower Rates
- With the Fed expecting higher inflation pressure in 2025, the likelihood of actual inflation undershooting the projections increases, which provides a greater justification for eventual rate cuts in the coming months.
- Tariffs & Migration Policies Reduce Economic Momentum
- The downgraded GDP forecast signals an economy that is losing steam, increasing the need for accommodative policy.
- The updated projections reaffirm our view that tariffs and immigration restrictions may constrain supply, limiting output growth.
- If supply-side constraints push inflation higher, we expect the negative impact on total employment and continuing negative consumer sentiment to partly offset the supply side-driven impact on prices.